水井坊:两大主力产品推动增长,疫情不改变长期趋势

金花三张牌游戏两大主力产品推动增长,疫情不改变长期趋势

水井坊一季报点评

点评事件

金花三张牌游戏2020年公司实现营业收入35.39亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润8.26亿元,同比增长42.6%。其中2020年公司实现预收账款3.71亿元,较去年增加2.11亿元,按照预收变动+营业收入来看,2020年真实业绩增长33.42%。分产品来看,2020年公司高档、中档、低档产品分别实现收入34.07亿元、8684.46万元和4359.95万,同比分别增长24.99%、36.21%和77.75%。 高档 主要代表品牌为水井坊品牌系列,呈现快速增长的态势, 中档 主要代表品牌为天号陈、系列酒,由于低档包含基酒销售,2020年低档酒销售增速较大,主要是基酒销售增加较多影响。其中菁粹和典藏同比下降12%,井台和臻酿八号同比增长29%,次高端价位带快速增长。

2020年公司实现毛利率82.87%,较去年同期增长1PCTS,主要是受益于高端酒和中端酒提价后毛利率提升。2020年公司销售费用率30.08%,较去年下降0.23PCTS,其中广告宣传费增加30.92%,职工薪资下降4.04%。管理费用率7.06%,较去年下降2.51PCTS,管理费用下降主要是职工薪酬和经营办公费下降较多所致。

金花三张牌   2020年下降6.12PCTS,主要是受疫情影响,公司调整了费用投放渠道和投放方式。管理费用率8.65%,较去年下降2.75PCTS。

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全国化呈现良好态势

公司全国化发展呈现良好趋势,从销售区域来看,东区仍是销售收入占比最高的区域,2020年增长28.36%,北区和南区是增长最快速的两个区域,分别增长43%和32%,中区和西区增长分别为29%和12%。此外新渠道增长18%。

盈利预测与评级

受疫情影响,今年公司经营承受较大压力,社会库存较去年同期略高,公司会根据各地政策情况在Q2推进终端库存消化。我们看好下半年消费需求的回暖,不改变对公司长期向好趋势的判断。预计2020年公司实现销售收入增长0.1%,归母净利润增长5.03%,实现EPS 1.78元,当前股价对应估值26倍,给与增持评级。

风险提示:

疫情对消费影响较大,下半年消费回暖不及预期。公司管理层出现重大瑕疵等。

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:工学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,3年快消行业工作经验,6年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

郑汉镇:滑铁卢大学数学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

(责任编辑:金花三张牌)

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